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【光大固收│轉債】麥米轉債(128089.SZ)新券定價報告:凈利潤持續高增速的電氣設備企業,建議申購

中國財經界·www.4961836.live 2019-12-26 16:46:06本文提供方:網友投稿原文來源:

本訂閱號中所涉及的證券研究信息由光大證券固收研究團隊編寫,僅面向光大證券專業投資者客戶,用作新媒體形勢下研究信息和研究觀點的溝通交流。非光大證券專業投資者客戶,請勿訂

本訂閱號中所涉及的證券研究信息由光大證券固收研究團隊編寫,僅面向光大證券專業投資者客戶,用作新媒體形勢下研究信息和研究觀點的溝通交流。非光大證券專業投資者客戶,請勿訂閱、接收或使用本訂閱號中的任何信息。本訂閱號難以設置訪問權限,若給您造成不便,敬請諒解。光大證券研究所不會因關注、收到或閱讀本訂閱號推送內容而視相關人員為光大證券的客戶。

本文作者

張旭 / 鄔亮 / 邵闖

摘要

▌公司是著名的電氣設備制造商,收入和凈利潤增速處于高位

麥格米特(002851.SZ)是著名的電氣設備制造商,主要產品主要包括工業電源、智能家電電控、新能源汽車及軌道交通產品等幾大類。分產品來看,2018年智能家電電控產品的收入為10.96億元,占營業收入的45.80%,新能源及軌道交通產品的收入為6.09億元,占營業收入的25.43%。公司2018年實現營業收入23.94億元,同比增長60.17%,實現歸母凈利潤2.02億元,同比增長72.66%。公司的部分首發限售股將于2020年3月解禁,占公司總股本的30.66%。▌純債價值為76.48元,YTM為2.14%,債底保護作用偏弱

麥米轉債(128089.SZ)的發行期限為6年,六年的票面利率分別為0.40%,0.60%,1.00%,1.50%,1.80%,2.00%,到期贖回價為108元(含最后一期利息),對應的YTM為2.14%。債項信用等級為AA-(中證鵬元),按照2019年12月23日6年期AA-級中債企業債到期收益率(6.9115%)計算,純債價值為76.48元,債底保護作用偏弱。▌轉股價值為為97.98元,主要條款中規中矩

正股2019年12月23日收盤價為19.90元,初始轉股價為20.31元,對應的轉股價值為97.98元。該可轉債的發行規模為6.55億元,如果以初始轉股價(20.31元/股)全部轉股,公司流通股本將增加0.32億股,流通股本擴大12.48%,壓力一般。該轉債的主要條款中規中矩。▌預計上市價格在106至115元的區間,中樞為110元

我們選取滿足以下三個條件的可轉債進行比較:1)2019年12月23日轉股價值在94至102元之間,2)債券余額在3至30億元之間,3)債項評級為A+、AA-和AA。12只符合條件的可轉債2019年12月23日的轉股溢價率主要處于8%至21%的區間,考慮到麥米轉債的評級偏低,正股解禁壓力較大,我們預計麥米轉債的上市轉股溢價率將處于8%至17%的區間,上市價格在106至115元的區間,中樞為110元。▌中簽率中樞預計為0.041%,建議投資者申購綜合來看,公司是著名的電氣設備制造商,收入和凈利潤增速處于高位。此次發行的可轉債的純債價值為76.48元,YTM為2.14%,債底保護作用較弱,轉股價值為97.98元,主要條款中規中矩。我們預計麥米轉債的上市價格在106至115元的區間,中樞為110元。中簽率中樞預計為0.041%,建議投資者申購。▌風險提示

新能源產業政策調整,應收賬款壞賬損失大于預期。

1、公司基本面

麥格米特(002851.SZ)是電氣設備制造商,主要產品主要包括工業電源、智能家電電控、新能源汽車及軌道交通產品等幾大類,產品主要應用于顯示、變頻家電、智能衛浴、新能源汽車、智能采油設備等領域。分產品來看,2018年智能家電電控產品的收入為10.96億元,占營業收入的45.80%,新能源及軌道交通產品的收入為6.09億元,占營業收入的25.43%。分地區來看,2018年國內產品銷售收入為19.63億元,占營業收入的82.00%。

截至2019年9月末,公司的第一大股東為為童永勝,直接持股比例為21.25%,第二大股東為王萍,直接持股比例為9.42%。童永勝為公司的實際控制人,王萍為童永勝的配偶和一致行動人。在股權質押方面,公司的前四大股東童永勝、王萍、李升付和張志合計質押股權數量占公司總股本的15.65%。在限售股解禁方面,公司的部分首發限售股將于2020年3月解禁,占公司總股本的30.66%。

公司2018年實現營業收入23.94億元,同比增長60.17%,增速較2017年上升30.69個百分點。公司2018年實現歸母凈利潤2.02億元,同比增長72.66%,增速較2017年上升65.93個百分點。2019年前三個季度,公司營業收入同比增長64.67%,歸母凈利潤同比增長125.10%。

單季度拆分來看,公司3Q2019營業收入同比增長71.08%,增速較2Q2019上升33.97個百分點。3Q2019歸母凈利潤同比增長99.02%,增速較2Q2019下降54.66個百分點。

從股票估值水平來看, 2019年12月23日,公司股票的市盈率(TTM)為26.3X,顯著低于近三年平均值(54.6X),市凈率(LF)為5.0X,與近三年平均值(5.4X)差異較小。

2、募集資金使用計劃

此次募集資金將用于:1)麥格米特智能產業中心建設項目,2)總部基地建設項目,3)收購浙江怡和衛浴有限公司14%股權項目,4)補充流動資金。

3、可轉債發行安排

2019年12月24日,麥格米特(002851.SZ)刊登《募集說明書》和《發行公告》,公開發行麥米轉債(128089.SZ)。根據發行公告,12月26日,原股東(12月25日收市后登記在冊)可以參加優先配售(每股配售1.395元可轉債),申購時需繳付足額資金。同日,社會公眾投資者可以通過深交所交易系統參加網上發行,每個賬戶最小認購單位為1000元,申購上限是100萬元,申購時無需繳付申購資金。

4、可轉債條款分析

該轉債面值為100元,發行期限為6年,六年的票面利率分別為0.4%,0.6%,1.0%,1.5%,1.8%,2.0%,到期贖回價為108元(含最后一期利息),對應的YTM為2.14%。債項信用等級為AA-(中證鵬元),按照2019年12月23日6年期AA-級中債企業債到期收益率(6.9115%)計算,純債價值為76.48元,債底保護作用偏弱。

正股2019年12月23日收盤價為19.90元,初始轉股價為20.31元,對應的轉股價值為97.98元。該可轉債的發行規模為6.55億元,如果以初始轉股價(20.31元/股)全部轉股,公司流通股本將增加0.32億股,流通股本擴大12.48%。該轉債的主要條款中規中矩。該轉債的主要條款為:1)轉股價格下修條件為:存續期內,公司正股在任意連續30個交易日中至少15個交易日收盤價低于當期轉股價格的85%。2)有條件贖回的條件為:轉股期內,公司正股在任意連續30個交易日中至少15個交易日收盤價不低于當期轉股價格的130%。3)有條件回售條件為:最后兩個計息年度,公司正股在任意連續30個交易日的收盤價低于當期轉股價格的70%。

5、定價與投資建議

我們選取滿足以下三個條件的可轉債進行比較:1)2019年12月23日轉股價值在94至102元之間,2)債券余額在3至30億元之間,3)債項評級為A+、AA-或AA。12只符合條件的可轉債2019年12月23日的轉股溢價率主要處于8%至21%的區間,考慮到麥米轉債的評級偏低,正股解禁壓力較大,我們預計麥米轉債的上市轉股溢價率將處于8%至17%的區間,上市價格在106至115元的區間,中樞為110元。

我們根據最近3個月公募可轉債的發行情況來預測麥米轉債發行的中簽率,選取的可轉債滿足以下條件:1)網上發行日期處在2019年9月23日至12月23日之間,2)發行規模在3至30億元之間,3)債項評級為A+、AA-或AA,4)發行方式包括2種(股東優先配售、網上發行、不含網下配售)。根據13只符合條件的可轉債的發行情況,我們估計麥米轉債的股東配售比例為50%至60%,麥米轉債發行規模為6.55億元,可供投資者申購的金額為2.62至 3.28 億元。我們估計網上有效申購金額為5000至15000億元,則中簽率在 0.017%至0.066%之間,中樞為0.041%。

綜合來看,公司是著名的電氣設備制造商,收入和凈利潤增速處于高位。此次發行的可轉債的純債價值為76.48元,YTM為2.14%,債底保護作用較弱,轉股價值為97.98元,主要條款中規中矩。我們預計麥米轉債的上市價格在106至115元的區間,中樞為110元。中簽率中樞預計為0.041%,建議投資者申購。

6、風險提示

新能源產業政策調整,應收賬款壞賬損失大于預期。

本文來源:責任編輯:Cloud

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