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【讀財報】銀行新股破發“隱情”:政策倒逼,全球銀行股同現破凈潮

中國財經界·www.4961836.live 2019-12-30 16:51:19本文提供方:網友投稿原文來源:

2019年是銀行板塊擴容大年,年內有8家銀行在滬深交易所上市,成為A股歷史上銀行股IPO家數最高的一年。同時,也罕見的出現了兩家銀行在上市不久后即跌破發行價的情況。銀行板塊擴

2019年是銀行板塊擴容大年,年內有8家銀行在滬深交易所上市,成為A股歷史上銀行股IPO家數最高的一年。同時,也罕見的出現了兩家銀行在上市不久后即跌破發行價的情況。

銀行板塊擴容卻伴隨著快速破發有著多種深層次原因。新華財經和面包財經的進一步研究顯示,破凈破發不是A股銀行板塊獨有的現象,在全球市場都已成為常態。

銀行板塊擴容大年,兩只新股罕見破發

截至目前,A股銀行板塊經歷了三個階段的擴容。

1999年到2003年,浦發、民生、招商、華夏四家股份制銀行上市。2006年到2010年,中行、建行和工行等國有銀行先后上市并出現首家上市城商行。2016年至今,中小銀行集中上市,農商行也開始登陸A股。

圖1:A H股銀行股上市時間序列圖

期間,不少銀行也在港股發行H股,港股內地銀行板塊也逐漸壯大。隨著郵儲銀行2019年12月份回歸A股,六大國有銀行都形成了“A+H股”架構。

梳理發現,2016年開啟的這輪銀行上市潮,在近期出現一個新現象,10月以來,3家新上市的銀行股有2家快速跌破發行價。

圖2:2016年以來新上市銀行一字漲停板天數

其中,渝農商行10月29日上市,發行價7.36元/股,第10個交易日收盤價即跌破發行價。

浙商銀行11月26日上市首日,開盤后便快速破發,成為近五年A股首家上市日破發的案例。

A H股溢價率較高

由于港股通已經運行五年,銀行股大部分都進入了港股通標的范圍,H股和A股的比價效應日益顯著。

從數據來看,A股與H股之間較高的溢價率是導致近期銀行快速破發的原因之一。

渝農商行和浙商銀行分別于2010年和2016年在港股上市,兩家銀行A股發行價均明顯高于上市當日H股股價,渝農商行A股與H股溢價率高達143%,浙商銀行AH股溢價率為27.98%。

雖然銀行板塊A股股價普遍高于港股,但這兩家銀行的溢價率明顯高于行業平均水平。即便在A股上市后股價經歷了下跌,目前溢價率仍處于較高水平。

圖3:銀行板塊AH股溢價率(截至2019年12月25日)

定價約束機制:發行價不得低于每股凈資產

公開資料顯示,兩家破發的銀行都有一定比例的國有股。渝農商行上市前內資法人股東中包括14家國有股東,合計持股28.12%;浙商銀行上市前有3家國有股東,合計持股20.3%。

對于國有股份的轉讓價格,相關政策中有較為明確的規定。

《關于規范國有企業改制工作的意見》(下稱《意見》)第六條定價管理明確指出:“上市公司國有股轉讓價格在不低于每股凈資產的基礎上,參考上市公司盈利能力和市場表現合理定價?!?/p>

渝農商行和浙商銀行在本次發行后每股凈資產分別為7.36元和4.93元。按照《意見》中的規定,這兩家銀行A股的發行定價不能低于以上價格。

實際上,渝農商行發行定價為7.36元/股,浙商銀行發行定價為4.94元/股,均參照凈資產定價。

在兩家銀行上市當日,A股分別有22家和24家股價處于破凈狀態,還有多家股價處于凈資產附近。股價明顯高于凈資產的只有招商銀行、寧波銀行等少數綜合指標比較優異的銀行和小市值城商行、農商行。

翻查招股書,渝農商行和浙商銀行的核心財務數據較其他銀行并無明顯優勢,很難支撐高于行業中值的估值水平。換句話說,公司質地并不足以支撐股價維持在凈資產之上,但卻要以凈資產定價,破發也在情理之中。

所以,銀行新股上市后快速破發的問題,實際上也是快速破凈的問題。

銀行股破凈破發:全球大趨勢

新華財經和面包財經的研究發現,銀行板塊股價跌破凈資產,不是A股獨有的問題,全球范圍內,銀行股破凈是普遍現象。

數據顯示,截至12月25日,以2018年年末凈資產計算,港股有31只銀行股破凈,美股有18只銀行股破凈。

圖4:港股、美股部分銀行市凈率(截至2019年12月25日)

其中,匯豐控股美股港股市凈率均為0.86倍,渣打集團港股市凈率0.66倍,巴克萊銀行市凈率已經跌破0.6倍。

除了市場因素外,全球銀行股普遍破凈還有更深層級的機理。次貸危機之后,各國加強對銀行業的監管力度,普遍要求商業銀行充實資本金,提升抗風險能力,擴充后的資本金堆積在資產負債表上,導致每股凈資產普遍抬升。

港美股銀行板塊破發情況也遠比A股更為嚴重,截至2019年12月27日,港股有12家商業銀行復權股價仍低于發行價,美股則至少有18家。

郵儲銀行“綠鞋”機制:在政策與市場之間尋求平衡

12月10日,郵儲銀行在上交所掛牌上市,融資規模遠高于渝農商行和浙商銀行。作為第六家國有商業銀行,郵儲銀行同樣也存在以凈資產定價、AH股市價差價較大的情況。但是,郵儲并沒有出現快速破發的局面。

關鍵的原因在于引入了“綠鞋”機制,上市后30天的后市穩定期內,如股價因市場波動出現低于發行價的情況,則承銷商將從市場上買入股票,以此來穩定二級市場價格。

大股東的增持計劃,同樣也提振了市場信心。12月9日,上市交易的前一天,控股股東中國郵政集團公司發布不少于25億元增持計劃,計劃自 2019年12月10日起十二個月內擇機增持股份。

截至12月27日,郵儲銀行收報5.74元,較發行價5.5元上漲4.36%。郵儲銀行在合規與市場間尋求平衡的成效初現,或許下次再見“綠鞋”不必再等9年。

是由新華財經與面包財經共同打造的一檔以上市公司財報解讀為主要內容的欄目,內容全面覆蓋全球股市、匯市和債市等金融市場,提供權威、專業、全面的金融信息服務。新華財經是新華社承建的國家金融信息平臺。

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